1. 一些基本概念

在进入正题之前，先梳理几个关键数据。这些数字是理解贵金属投资的基础框架，建议先建立认知。

历史价格比例

1783年是重要分水岭。这一年欧洲发生第一次系统性金融危机后，各国央行恢复金本位，黄金变得稀缺，价格比例从1:15变为1:35。

美元的演变

1783年美国建国后发行的美元含金量为1.505克/美元，这也是美元硬币至今呈黄色的原因——不是铜，是真的含黄金。加拿大元同样如此，1.5克黄金/元。

二战后情况发生变化。美国在二战中付出两千万人代价后获得战后秩序主导权，美元逐渐从”真金白银”变成铜和纸。这个变化背后的逻辑是：美国一家独大后拥有了随意印钱的权力。

现在情况再次转变。美国国力相对衰退，盟友离心离德，中国成为能够撼动美国国力的对手。中国政府在囤积黄金，这让美国紧张。

核心认知：当前黄金上涨的根本原因不是”炒黄金”（那是币圈说法），而是美元贬值和美国国力相对衰退。这是一个结构性的、趋势性的变化。

关于投资配置

很多人关心投资组合配置，我的观点是：资金量小时，集中投资优于分散

这个逻辑很简单。人家一亿美金、两亿美金的资金量可以分散配置。如果你只有二十万人民币，还要分散投资，结果就是每个篮子都只有一点点，效果远不如集中投资一个确定性最高的标的。

为什么是黄金？因为历史上黄金先走，白银跟着走。黄金的确定性比白银高——白银还有一个重要属性是工业原料，有大量现货需求，这使得它的走势在金融市场剧烈波动时更加复杂。

首选黄金，不要分散投资。等资金量大了再考虑配置其他资产。

2. 亨特兄弟的白银战争

现在进入正题，讲述一个金融史上的经典案例——亨特兄弟的白银战争。这个故事发生在上世纪七八十年代，过程惊心动魄，对今天的投资者仍有重要启示。

背景

亨特兄弟是出生于伊利诺伊、发达于德克萨斯的家族。在德克萨斯发现油田后迅速致富，成为美国首富。老亨特、老赫伯特主导了1974年开始的白银牛市。

入场前，白银价格长期在1美元左右。他们开始逐步买入，持有5500万盎司后，白银价格从1.5美元涨到6美元——四倍涨幅。

亨特为何如此有信心？当时的美国正处于越战后的风雨飘摇中，国力远不如今天。但有一个问题：美国政府在1930年代曾收缴私人黄金，亨特担心政府也来这一手。于是他想了个办法——用私人飞机将白银运往瑞士苏黎世的地下金库，请德州最好的枪手押送。

市场格局

这个供需格局到今天依然如此。白银无法像铁矿、铜矿那样增产——它是伴生矿，要产出白银必须挖出大量铜或金。产量一直受限于上游矿产。

亨特兄弟决定做多白银。不是不想做多黄金，而是布雷顿森林体系下美国人买黄金违法，只能退而求其次。

第一次受挫

1975年，白银价格拉到6美元后，亨特算了一笔账：以6美元价格，COMEX加上美国民间储备约2亿盎司，他们持有5500万盎司，资金是足够的。

于是亨特飞到纽约，在COMEX发表著名演讲：”这世界上几乎任何东西，都比拿了一张一美元的小绿钞票有价值。”意思是白银、黄金都比美元值钱，因为美元会乱印。

当时美国确实赤字爆棚。到1975年3月，资金开始不够，因为空方砸盘，而亨特兄弟也使用了杠杆——这是后来失败的重要原因。

亨特决定找外援。他先找伊朗巴列维国王，但财政部长问亨特”去年挣了多少”时，邦克犹豫说”5000万美元”——这个犹豫让对方觉得他没诚意，合作告吹。

接着找沙特阿拉伯，费萨尔国王很感兴趣，约好4月签合同。结果3月25日，费萨尔被侄子枪杀，计划再次落空。

再找菲律宾马科斯，想用2000万盎司白银换蔗糖。但国际货币基金组织威胁马科斯：你敢这么干，以后别想贷款。马科斯只好毁约。

资金链断裂，白银从6美元跌到4美元。很多人以为故事结束了。

第二次崛起

1978年，沙特政局稳定，两个酋长愿意投资。亨特兄弟与酋长在百慕大成立国际金属投资公司，各占一半股份。

这一次，从3美元直接拉到16美元。进一步加仓后，亨特兄弟在COMEX持有4300万盎司多单，加上之前的5500万盎司实物，总计控制一亿多盎司白银。

到1979年年底，COMEX只剩1200万盎司银锭，而亨特兄弟的多单是4300万盎司——还不算跟风买盘。

亨特兄弟强硬到什么程度？只收银锭，不展期。展期的意思是给交易所活路，延期交割。亨特兄弟说：不行，我要交货，你没有货就破产。

交易所的反制

1979年年底，交易所修改规则——只许卖不许买。所有投资人不能再购买超过300万盎司的白银。保证金从10%-15%增加到25%。

这是赤裸裸的耍流氓，但这就是现实。

亨特兄弟告上法院，说交易所既是裁判员又是运动员。法院后来调查证明指控属实——交易所股东确实是空仓持有者。但这又怎样？法院判了好几年，亨特早就破产了。

最后一战

1979年12月31日，白银收盘35.05美元。从3美元涨到35美元，十倍多涨幅。亨特兄弟的开仓量已达9000万盎司，实物白银在瑞士存了4000多万盎司，还有一张1980年3月要求交割9000万盎司的合约。

全世界都知道亨特兄弟赢定了——COMEX只有1200万盎司，上哪找9000万盎司去？

1980年1月17日，交易所再次修改规则——持有上限降到1000万盎司。9000万盎司多单作废。价格涨到50美元，亨特兄弟账面浮盈35亿美元。

1月21日，纽约交易所宣布停止白银交易。

3月14日，里根任命的美联储主席沃克宣布加息：

美元必须走强，因为美元要走弱，美国就要完蛋——美国是建立在美元霸权之上的。

亨特兄弟每天要向交易所提供1亿美元保证金，后来涨到1.35亿美元一天。他们撑了两个月，耗进去60亿美元现金。

3月25日，亨特给弟弟打了个电话：”Let’s give up”。

结局

这一天被称为”白银星期四”。3月27日，白银从50美元暴跌到10.8美元。亨特兄弟不仅赔光所有家底，还欠银行15亿美元，宣布破产。

当时COMEX董事长、美联储主席沃克、美国财政部长，三位24小时不睡觉，就是要保证把银价打下去，让亨特兄弟融不到资。这就是国家的力量。

最后的结局：美国东海岸老钱银行集团以洛克菲勒家族为首，提供11亿美元给亨特兄弟，但要求他们把德克萨斯所有优质资产抵押进来，估值80亿美元。

双方在1979-1980年的白银大战中，动用了接近200亿美元现金。亨特兄弟破产，东海岸集团获胜。

亨特和赫伯特个人破产后，欠美国国税局的税用了15年才还清——直到2003年，这场战争的硝烟才彻底散去。

3. 张卫星的故事

在这个市场上，谁钱多谁赢

历史总是惊人地相似。2008年北京夏季奥运会开幕那天，黄金暴跌，跌幅和今天差不多。当时张卫星和宜和黄金都是纯玩期货的，最后都输光了。

张卫星后来跑到香港金银业贸易场，和杨守成一起玩——那个交易所就是香港的COMEX，英皇的。他开了25倍杠杆，投进去约20亿人民币本金，25倍就是400亿多头。

我给他打电话，问他干什么。他说借5个亿，算到了市场规律，有这5个亿就能翻本。我说实话：借你5个亿，黄金明天还会跌4%-5%。我不借你，黄金可能就不跌了；我借你，黄金还是会跌。你看亨特兄弟都玩不过他们，你再借5个亿，他们会改规则、换美联储主席加息、做政策干预，你这是一定会搞死的。

张卫星没借到钱。后来黄金停在那个位置好多年，因为像样的有组织的多头都被杀光了。

张卫星后来变成一个纯玄学爱好者，修行玄学，试图窥破天机、市场规律。他是甘肃省高考状元、北大地球物理系毕业，智商极高。俗话说是钻牛角尖了，文雅点说是在潜心研究市场规律。

关于张卫星的再思考

我觉得今天应该把张卫星请出来，让他当操盘手。你们能把COMEX打破产，为什么？交货，就这两个字交货。你改游戏规则，我不改，我还是公平交易的，你就一下子把世界黄金的定价权拿过来了。以前没办法，以前香港是他们控制的，所以现在不一样。

索罗斯狙击港币的启示

当年索罗斯狙击港币，香港政府扛不住了，后来中国人民银行支持。北京金融圈都知道这个故事。

周小川拿着笔记本去找领导汇报，领导没听懂，说要动用外汇储备借给香港政府阻击索罗斯。领导听懂了，说了一句话：这个我懂了，就是谁的钱多谁赢，是不是？周小川说是。那好办了，就借给他，打败他为止。

港府拿到资金后，索罗斯没钱继续做空，就败了。如果索罗斯有足够的资金，香港跟泰国是一样的，港元被打爆。

4. 几点思考

通过这些历史故事，我有几点思考：

• 关于纸币信用

纸币是说翻脸就翻脸、说耍流氓就耍流氓的。不要相信美元——它不是上帝，是人发行的。真金白银永远是财富的避风港。为什么那些传统的金融家族、老钱家族是空头？因为东西在他们手里。你买他们就卖。洛克菲勒、美联储、COMEX为什么要联手剿灭德克萨斯新贵？答案不言而喻。

• 关于资产配置

如果资产超过一亿美元，至少要有10%在真金白银上面。不是保证金期货，是实实在在的金条银条。期货是随时可以改规则的，那个不叫真金白银。

• 关于杠杆

永远不要加杠杆。唯一能胜出这些大鳄、老钱的方法就是全额付清，不背债。真实的贵金属投资是世界顶层富豪都没有把握的金融赌局。因为不加杠杆，就变成了真实的价值投资。凡是要加杠杆、贷款、保证金，那就是给人家送人头。张卫星破产前放了五十倍杠杆，大鳄一口吞掉他。

• 鳄鱼 or 鲨鱼

世界是个无法预测的，你永远不知道在哪个角落藏着鳄鱼和挑战者。华尔街和建制派、深层政府，他们也不知道。所以不要迷信他们。看准了、拿住了，就不看了。你爱跌就跌呗，关我什么事。

5. 当下市场的启示

今天白银暴跌20%-30%，很多人觉得是天大的事。但在我眼里，这不算什么。白银的历史是跌80%，从100跌到20、从50跌到10块。

为什么白银领跌？因为白银是重要工业原料，有大量现货需求。COMEX手里常年囤积白银现货，用于实物交割。但在上一个月的大牛市中，COMEX积攒的有现货提货要求的多单，已经远远超过库存。

举个例子供参考：交易所可能只有五千吨白银，但买单出现了五十万吨。你是交易所老板，你怎么办？你能交货吗？

所以交易所必须要用杠杆诱惑你，并把你打爆仓。如果打不爆仓怎么办？改规则，只许卖不许买。这种事1979年年底他们就干过。

黄金上涨永远是波浪型上涨

在大趋势确立后，每一次下跌或暴跌都是机会。因为你没有加杠杆，所以你自然每次都可以进一些。

当黄金出现像墙一样涨的时候，反而可以出一些了。为什么？尤其是白银像墙一样涨的时候。这说明COMEX扛不住了，伦敦和纽约的老钱家族扛不住了。当他们没有东西交货的时候，你再逼他，就把他逼倒闭了。

诺克斯堡的黄金

中国的黄金储备有多少？中国黄金储备2650吨，其中800吨在美国手里。这是之前的决策定的，怨不着现任领导。中美经济合作时运到美国存着去了，现在拿不回来了。

美国人说：放心。能看一眼吗？不能。能取回来吗？不能。能给你照张照片看吗？不行，国家机密。

那个地方叫诺克斯堡。美国把全世界主要国家的黄金都放到那了，不光中国不许看，德国前一段时间想去查看，默克尔总理交涉，也不行。

埃隆·马斯克

今天美国首富，能把大火箭送到火星上去，能用星链影响国际局势，他都不敢去查诺克斯堡的黄金库存。他说我要当了相关职务就去查，他没当成，他都没去。为什么？因为求生欲是很强的。你去查，你以为那是普通的仓库吗？一查就有风险。黄金不怕火炼，你去查那没出事，你可能就出事了。

这个世界远比想象的复杂。

上海盘与纽约盘的价差

大家注意今天行情一个奇怪的现象：上海贵金属交易所的白银价格还是120美元，而COMEX跌到85美元。上海盘和纽约盘之间价差超过40%。

这说明什么？说明上海盘讲究实物交割，他们操作不了。以前的黄金白银交易布局是伦敦8小时、香港8小时、纽约8小时。香港是世界金银重金属交易所，你中国等于控制了8小时啊，从来没这么大的优势。

美国在涉及生死存亡时，什么手段都使得出来。我觉得在这方面他们比我们狠，我们做事是有底线的。

黄金的牛市是一个很长的牛市

它对冲的是美国主导的战后体制的瓦解。美国之前三十年黄金白银价格不动，是因为美国打败了苏联、一家独大。当时没有能抗衡的老二，连日本都被限制得毫无还手之力。

现在不一样了，现在出现了能够和美国抗衡的力量。美国主导的战后体制瓦解，能是一天两天的事吗？这需要经历一到两届、甚至两到三届美国总统的跨度，也就是十几年的时间跨度。

不用着急，这不是一天两天的市场。

6. 水贝的故事

水贝那边怎么回事？听说有人跑路、有人跳楼？

为什么水贝的商家不管黄金暴涨还是暴跌，都会栽跟头？因为他们做的是电子盘交易，高杠杆交易。

他们本身做黄金生意就很挣钱了。黄金涨，他们应该笑才对——黄金卖出去能赚钱，库存升值了更赚钱。这不是两头赚吗？

那为什么黄金上涨时有人跑路？因为他们在电子盘上做反了方向，肯定是做空了。前两天他们肯定是做空了，撑到今天就不用跑路了，撑不住就只能跑路。

那相反，这两天下跌了又来跳楼？因为又做反了方向了，这一拨人肯定是一直做多。前两天挣了很多钱，但没想到跌得这么惨。

所有跑路、跳楼的，在水贝做这行的，都是做黄金电子盘的。一般在香港开户，在杨受成那里开户，炒一炒，放个十倍杠杆。看到今天这种行情，又加20倍杠杆，想小搏大，最后就悲剧了。

这叫什么？放着好好的正经生意不做，非要去赌。他们是卖猪肉的，非觉得自己比市场还聪明，最后怎么死的都不知道。

水贝这名字怎么来的？就是开发前那个村叫水贝村，隔壁叫田贝村。就像中关村一样，以前是村里的名字。现在变成全国最大的珠宝集散地，结果一群做正经生意的老板跑去炒电子盘，这脑子是不是被驴踢了？

最后总结几点：

• 不要相信纸币信用
• 资产配置要有真金白银
• 永远不要加杠杆
• 不要妄图一口吃个胖子，不要走捷径
• 有多大能力做多大投资

这就是关于白银的故事。